收入高增长、利润率走低、高度依赖OpenAI，大摩认为甲骨文“上行空间有限”

摩根士丹利最新研报显示，甲骨文凭借AI基础设施业务的强劲表现，预计2029财年收入目标将从此前的1040亿美元上调至1250亿美元，但是利润率压力不容忽视。

9月8日，大摩分析师Keith Weiss在前瞻甲骨文业绩的研报中指出，由于AI基础设施业务强劲增长的推动，尤其是与OpenAI的巨额合同，大摩将甲骨文2029财年的收入预期从1040亿美元大幅上调至1250亿美元。

然而研报指出，新增的AI基础设施业务利润率较低，预计将拉低公司整体营业利润率。2025财年的44%将下滑至2029财年的39%。据华尔街见闻文章，甲骨文在第四季度财报中未重申此前设定的2026财年非GAAP营业利润率45%的目标。

报告特别关注了甲骨文客户集中度风险问题。6月份甲骨文宣布的300亿美元年化收入合同（涉及4.5GW容量），推测主要来自OpenAI。分析师估计，OpenAI可能占甲骨文2029财年1250亿美元收入目标的约400亿美元，相当于总收入的30%。

基于1250亿美元的收入和承压的利润率，摩根士丹利预测甲骨文2029财年每股收益（EPS）在11.50至12.00美元之间，目标价246美元。而截至周一收盘，甲骨文股价报238.48美元，仅有3%的上行空间。

AI驱动收入高速增长，2029财年目标上调至1250亿美元

甲骨文的股价在过去12个月中上涨超过60%，表现远超大型软件同行，其核心驱动力是市场将其视为AI基础设施建设的主要受益者。

报告强化了这一观点，指出甲骨文在2025财年第四季度的订单评论极其乐观，并随后宣布了一项价值300亿美元年化收入的合同。据报道，推测是与OpenAI签订，这让市场信心倍增。

报告分析，甲骨文的剩余履约义务（RPO）预计在2026财年同比增长超过100%，达到约2800亿美元。这意味着仅到2026财年结束，公司积压的订单就几乎能覆盖其原定2029财年1040亿美元收入目标的90%。

因此大摩认为甲骨文在即将到来的分析师日上，很可能会将其2029财年的收入目标上调至1250亿美元。这一预测主要由甲骨文云基础设施（OCI）部门的三大增长引擎共同推动：